長鑫科技超越騰訊，成為中國市值最高上市公司

中國 DRAM 龍頭大廠長鑫科技於 8 月 13 日收盤股價達 52.88 元，市值攀升至人民幣 3 兆 5,367 億元，超越騰訊，成為中國市值最高的上市公司。這個排名變化本身，就是資本市場對當前記憶體循環定價方式的具體體現。

一家記憶體製造商超越平台型科技巨頭成為市值第一，在產業結構上具有象徵意義。騰訊代表的是網路平台經濟——高毛利、輕資產、以用戶規模與網路效應構築護城河；而記憶體製造則是典型的重資產、強循環產業，過去在資本市場上通常享有較低的評價倍數。兩者位置對調，反映的是市場對「誰掌握 AI 時代關鍵資源」的重新判斷。

推升評價的直接因素是記憶體的供需失衡。AI 伺服器對高頻寬記憶體與大容量 DRAM 的需求持續排擠標準型產能，合約價一路走高，全球記憶體廠的獲利普遍出現數倍甚至數十倍的跳升。在這樣的環境下，具備規模產能的業者無論技術層級如何，都能取得可觀的獲利。

不過，這個市值水準也隱含了相當激進的假設。記憶體是波動最劇烈的半導體次產業，其獲利高峰與低谷之間的落差極大；歷史上多次循環都證明，高獲利終將引來擴產，而新產能開出時價格下跌的速度往往快於上漲。以循環高點的獲利為基礎推算的市值，其可持續性取決於這輪循環能延續多久。

中國政策環境則是另一層考量。近期中國轉向以資本市場推動 AI 與半導體產業發展，取代過去倚賴補貼與國家基金的模式。在這個政策導向下，相關題材的資金流入具有自我強化的特性——政策訊號明確，散戶與機構資金自發湧入，推升股價後又進一步強化政策成效的敘事。這種機制能有效集中資源，但也讓價格與基本面的連結變得鬆散。

從全球產業競爭看，長鑫的市值規模也反映了其產能擴張的實質進展。中國在標準型 DRAM 上的產能持續開出，雖然在最先進的技術節點與 HBM 上仍有差距，但在中低階與利基市場的影響力正逐步擴大。這對既有業者的產能紀律構成挑戰——當新進者以積極擴產搶佔市占，過往由少數業者維持的供需平衡機制便面臨考驗。

後續觀察重點包括：長鑫的資本支出與產能開出節奏、其在 HBM 等高階產品上的技術進展，以及 DRAM 合約價在新增產能開出後的走勢。